美股最强50——暴跌74%，“昔日CPU之王”是不是出现黄金坑？

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在过去一周，美国股市维持高位震荡(zhèndàng)态势(tàishì)。这一走势(zǒushì)主要是由于前段时间美股涨幅过猛，当前处于整固(zhěnggù)行情阶段。整固过程中，美债拍卖出现投标倍数不及预期的情况，引发市场短时间抛售。不过，值得注意的是，每次回调后均有买盘介入，将跌幅收窄，这表明(biǎomíng)美股当前走势仍较为强势。

市场(shìchǎng)分析人士指出，美债拍卖投标倍数不及预期，使得市场对美债的信心受到一定影响，进而引发资金(zījīn)从美股市场流出，导致股价短时间下跌。然而，后续买盘的积极入场，显示出市场对美股依然存在较强(jiàoqiáng)的投资热情，对美股长期走势(zǒushì)持乐观态度。

展望未来，特朗普的关税政策以及(yǐjí)美联储主席鲍威尔的态度将成为影响美股走势的关键因素。特朗普的关税政策对美国企业的进出口、成本以及盈利状况均可能产生深远影响，进而左右(zuǒyòu)美股表现。而鲍威尔的货币政策态度，尤其是利率走向，一直是市场(shìchǎng)关注的焦点(jiāodiǎn)。目前市场预计鲍威尔将于9月份降息，若(ruò)这一预期成真，将为美股市场注入新的活力，刺激股市进一步上涨(shàngzhǎng)；若降息预期落空，可能会引发市场的失望(shīwàng)情绪，对美股走势形成一定压力。

本期我们将为(wèi)大家带来美股(gǔ)最强五十股之一——英特尔（INTC）。

在很长一段时间里，英特尔（NASDAQ: INTC）是全球半导体行业(hángyè)的(de)绝对王者，其(qí)x86架构的CPU统治了PC和服务器市场数十年。与微软形成了难以撼动的“CPU-操作系统”共生关系。这种从芯片设计到制造(zhìzào)全部由(yóu)英特尔掌控的垂直整合模式，曾是其最核心的竞争优势。

然而，在智能手机市场的竞争中，英特尔与(yǔ)微软一样败给(bàigěi)了(le)ARM架构。在当下这轮AI浪潮中，它又正在逐步失去对英伟达的竞争优势。不仅如此(bùjǐnrúcǐ)，AMD也在台式机领域超越了英特尔，而台积电则在晶圆代工能力上处于全球领先地位。

作为曾是市场上最受推崇的企业之一，英(yīng)特尔在2009年的市值高达900亿美元，而彼时的英伟达(wěidá)只是一家市值仅为50亿美元的芯片制造商。16年后，风水轮流转，英伟达市值飙升至3.3万亿美元，是英特尔940亿美元市值的35倍。英特尔市值从巅峰时期的几千亿美元缩水至被(bèi)对手(duìshǒu)超越，昔日霸主似乎正在(zhèngzài)迷失方向。

尽管在如今技术快速更迭的(de)(de)时代，英特尔(yīngtèěr)(yīngtèěr)(yīngtèěr)昔日的优势已被冲刷殆尽。过去五年里，其市值缩水了74%，但这种跌幅也为投资者带来了一个独特的机会。因为自2021年以来，英特尔开始进行全面重塑(zhòngsù)——不仅重押代工业务，重构制造路线图(lùxiàntú)，同时推出Gaudi AI加速卡、Meteor Lake处理器，力图在AI浪潮中逆袭。可以看出，英特尔正从传统PC/服务器芯片巨头，转型为同时涵盖AI芯片、晶圆代工、自动驾驶、边缘计算的多元化半导体企业。那么这些“重生路径”，能(néng)让它实现估值翻盘吗？

英特尔是全球(quánqiú)最大(zuìdà)的半导体制造商之一，成立于1968年，总部位于(wèiyú)美国加利福尼亚州圣克拉拉。英特尔以生产高性能计算芯片而闻名(wénmíng)，是X86架构微处理器的主要供应商，其产品广泛应用于个人电脑、服务器、物(wù)联网设备及数据中心。英特尔的“Intel Inside”标志曾代表着全球PC行业的黄金时代。

近年来，英特尔正从传统芯片(xīnpiàn)制造商转型为一家以“芯片+系统+软件”为核心的科技公司，积极布局人工智能、高性能计算、自动驾驶（通过旗下(qíxià)Mobileye子公司）及先进制程工艺。随着IDM 2.0战略的推进(tuījìn)，英特尔不仅自研芯片，也(yě)开放(kāifàng)代工服务，致力于重塑全球半导体生态。

1、新CEO效应：战略方向(fāngxiàng)终于清晰

在经历多年“换帅无果”、战略摇摆不定的局面之后，英特尔在2025年3月18日终于迎来了真正(zhēnzhèng)意义(yìyì)上的“定盘星”——陈立武（Lip-Bu Tan）。陈立武是全球半导体和科技投资领域(lǐngyù)的知名人物，以在半导体行业的远见卓识、成功的企业转型经验以及(yǐjí)风险投资(fēngxiǎntóuzī)领域的卓越成就而著称。

他曾带领Cadence从边缘化状态中逆转市占、重塑盈利能力，也曾是Arm、中国中芯国际(guójì)、格罗方德、Ansys等多家头部半导体公司的幕后推手，尤其擅长在“多元混乱(hùnluàn)的技术型企业”中，理清主线、明确(míngquè)牵引(qiānyǐn)点、激活资源配置效率。

上任后，他(tā)正在进行一场“从组织逻辑到资产结构”的系统性重构：

业务线整顿：果断砍掉不具备战略护城河的低效业务（如Optane内存等），腾出资源专注AI、设计(shèjì)、封装和(hé)晶圆制造主线；

明确“设计-制造(zhìzào)解耦”思路：强调(qiángdiào)IDM 2.0模式不等于“全靠自己做”，而是通过开放制造服务（IFS）和高端整合设计，重构(zhònggòu)性价比与资产回报；

强化财务纪律：将(jiāng)资本支出从“战略理想型(xíng)”转为“回报约束型”，要求各业务线自证盈利逻辑；

突出设计(shèjì)核心：提出“制造不能吞噬设计效率”的口号，试图解决长久以来英特尔在组织架构上“工厂(gōngchǎng)说了算”的内部权力结构失衡。

在陈立武的操盘下，英特尔(yīngtèěr)首次明确了一个极具现实主义(xiànshízhǔyì)色彩的发展模型：不是与台积电拼良率，不是追着英伟达炒GPU，而是立足自身最具(zuìjù)护城河的领域，用结构重整、资本纪律和新旧技术结合，走出一条适合英特尔体量和基因的重塑(zhòngsù)路径。

2、IDM 2.0 的现实主义(xiànshízhǔyì)拐点：先进产能开始兑现

英特尔在过去十年间最大的战略包袱，是(shì)其“走不出去(chūqù)”的制造体系。尽管坚持自研制程的IDM模式在上世纪辉煌一时，但(dàn)随着台积电在代工工艺上的全面领先，英特尔逐渐(zhújiàn)被反噬：不仅错失了7nm节点、延误了10nm量产，还使得旗下处理器被AMD反复超车。过去，IDM代表(dàibiǎo)的是强控制力；而到了今天，它更多(duō)意味着资源错配与资本效率低下。

2021年，英特尔提出“IDM 2.0”战略，标志着其(qí)从传统闭环自营体系走向更加现实的开放协同模式(móshì)。不同于此前“什么都自己做”，新的IDM 2.0拥有(yōngyǒu)三个核心特征：

自研 + 外(wài)包并行：不再排斥使用台积电等代工(dàigōng)厂进行部分制程代工（如Intel 4/Meteor Lake的(de)部分模块即交由台积电代工）；

制造对外开放：将自家(zìjiā)工厂的空闲产能对外销售(xiāoshòu)，成立 Intel Foundry Services（IFS），目标(mùbiāo)是打造美国版“台积电”；

流程(liúchéng)与组织重构：制造不再主导设计，打破原有“Fab主导型(zhǔdǎoxíng)”文化，推动更加灵活与聚焦的设计开发路径。

最初外界对此颇(pǒ)多质疑，认为这更像是“战术层面的公关概念”。但(dàn)2024年以来，英特尔在制造侧的兑现开始出现实质进展，标志着IDM 2.0正在(zhèngzài)从愿景迈向落地：

18A工艺即将(jíjiāng)量产：作为英特尔最先进制程，18A将率先应用于Panther Lake平台，目标是与台积电N3P、三星GAA节点(jiédiǎn)相抗衡。若进展(jìnzhǎn)顺利，这(zhè)将是英特尔十年来首次与台积电缩小工艺代差；

晶圆厂(jīngyuánchǎng)落地(dì)推进：俄亥俄州、亚利桑那州等地晶圆厂建设已获得《CHIPS法案》超百亿美元补助(bǔzhù)，并将于2025-2026年逐步投产；

IFS接单(jiēdān)能力增强：英特尔已获得AWS、联发科(liánfākē)、美国国防部等(děng)关键客户订单，并与Arm合作开发代工标准，逐步迈向开放平台生态。

这标志着，英特尔(yīngtèěr)已不再是“闭门自嗨”的IDM厂，而是走上了一个“具备制造资产 + 能吸引外部客户(kèhù)”的现实主义路线。

可以预见的是，IDM 2.0 并非要完全(wánquán)取代台积电，也不是要走“工艺称王(chēngwáng)”的旧路，而是成为美国(měiguó)本土芯片战略的一环，以安全、灵活、可控为差异化价值，构筑新的护城河。

3、AI业务不是概念，而是真在(zài)出货

在ChatGPT引爆(yǐnbào)的(de)AI浪潮中，几乎所有半导体公司都在讲AI故事。但区别在于，有些公司只是蹭流量，而有些公司，已经悄悄(qiāoqiāo)开始实现出货变现。

过去几年，英特尔在AI芯片领域常被视作“边缘玩家”，一方面因为其(qí)在GPU市场(shìchǎng)不(bù)敌英伟达，另一方面在AI语境(yǔjìng)中缺乏生态控制力。但(dàn)如今，这一印象正被逐步打破。英特尔的AI产品线不仅已形成体系，而且开始进入实收阶段，从“实验型演示”迈向“实用型出货”。

Gaudi 系列(xìliè)AI加速器，进入云端市场

英特尔通过2019年(nián)收购Habana Labs所打造(dǎzào)的Gaudi 系列AI加速卡，如今已成为其挑战英伟达(wěidá)A/H系列GPU的核心武器。

Gaudi 2目前已被Meta大规模部署。在(zài)公开测试中(zhōng)，Gaudi 2在部分AI推理场景下达到了接近H100的性能，而其售价仅为(jǐnwèi)H100的约60%；

Gaudi 3将于2025年(nián)下半年发布，首次全面切入AI训练+推理双场景，性能提升达数倍(shùbèi)，目标客户涵盖云服务商、大模型公司与(yǔ)边缘计算提供商；

英特尔还与(yǔ)Hugging Face、Stability AI等公司合作(hézuò)，强化其软件生态与模型兼容性，逐步降低(jiàngdī)CUDA生态壁垒的依赖。

这意味着，英特尔并未在AI赛道中缺席(quēxí)，只是低调切入性价比市场，构建从芯片到生态的第二路径(lùjìng)。

AI PC开放平台(kāifàngpíngtái)，NPU率先落地

除了云端推理，AI的(de)另(lìng)一个前沿战场正是终端设备，也就是所谓的“AI PC”。

而英特尔，正是这个(zhègè)领域的开路人。

Meteor Lake处理器是(shì)英特尔首款集成(jíchéng)NPU（神经网络处理单元）的消费级PC处理器；

搭载AI本地处理能力的AI PC，能够支持Copilot、Stable Diffusion、AI美颜、语音助手、图像(túxiàng)修复(xiūfù)等多种(duōzhǒng)生成式AI任务；

微软、联想、戴尔、惠普(huìpǔ)等头部厂商已确认将在2024-2025年全面铺货(pùhuò)AI PC机型；

英特尔下一代处理器(chǔlǐqì)Panther Lake将进一步加强NPU算力，构建“CPU+GPU+NPU”的(de)三核运算体系。

这标志着，英特尔在AI PC赛道拥有先发优势，并已(yǐ)构建起与操作系统和硬件品牌的生态闭环(bìhuán)。

AI布局具备“战略(zhànlüè)杠杆”价值

与其说英特尔的AI布局(bùjú)已经(yǐjīng)全面胜出，不如说它更像是一个正在成形的“战略杠杆”：

在英伟达主导(zhǔdǎo)云训练市场、AMD追赶高端GPU市场之际，英特尔精准(jīngzhǔn)押注性价比AI加速器 + 边缘AI终端；

相比NVIDIA对CUDA生态的深度依赖，英特尔通过(tōngguò)开放标准、异构架构、主流兼容性(jiānróngxìng)打出差异化牌；

未来(wèilái)当AI应用普及至中小企业与终端用户市场时，Gaudi + AI PC将成为英特尔在(zài)AI浪潮中的反击引擎。

从投资视角来看，英特尔并不是(shì)AI市场(shìchǎng)上的(de)“概念炒作者”，而是实打实地在构建第二增长曲线。更重要的是，这条曲线已经出现了收入与客户的双重实锚，足以支撑市场对其估值逻辑的修正。

4、潜在(qiánzài)催化剂：剥离IFS带来“结构性重估”

英特尔的代工业务部门(yèwùbùmén)IFS（Intel Foundry Services）长期以来既被视为机会，也被视为包袱。在(zài)(zài)“设计+制造”双重身份下，公司在资本效率、组织协同和市场(shìchǎng)定位上饱受掣肘。

英特尔首席财务官David Zinsner周二(zhōuèr)表示，公司利用即将(jíjiāng)推出的制造技术为外部客户生产的处理器数量并不多。Zinsner补充，该合约制造部门(bùmén)预计将在2027年才会(huì)实现收支平衡，并需要外部客户创造数十亿美元的低至中(zhōng)个位数的收入才能达到目标。

当前，IFS尚处于亏损状态(zhuàngtài)，拖累了公司整体毛利和自由现金流表现。而多个(duōgè)研报指出，一旦在2026年剥离IFS业务，将带来明显的结构性改善(gǎishàn)：

现金毛利率有望提升5个百分点(bǎifēndiǎn)；

CAPEX/营收比例(bǐlì)将从36%降至3%；

自由(zìyóu)现金流可能在剥离当年转正；

对应估值可从当前约(yuē)20美元，上调至55美元，涨幅超170%。

剥离IFS不仅是对资产的“减负”，更是对估值体系的重构。当前市场给予英特尔“综合折价”极深，一旦(yídàn)公司释放出(chū)“轻设计、重效率(xiàolǜ)”的清晰预期，资本市场可能会迅速修正认知。

2025年第一季度(dìyījìdù)的业绩超出市场预期，但相比以往仍属疲软。营收(yíngshōu)为126.7亿美元(yìměiyuán)，超出预期3.54亿美元，但较去年同期下降0.4%。这一结果可能(kěnéng)部分受到关税实施前的提前采购效应影响。

毛利润率为(wèi)39.2%，高于市场预期，但明显低于去年同期的41%。这反映出英特尔在代工业务方面(fāngmiàn)的问题：其制造出的产品缺乏竞争力。所有业务部门的毛利率均(jūn)出现下降，尽管代工业务略有改善，但整体(zhěngtǐ)仍为负值。

每股收益（EPS）为(wèi)0.13美元，显著高于市场预期的(de)0美元。资本支出（CAPEX）占营收的40%，相较英特尔当前业务结构偏高。作为对比，像(xiàng)台积电这样(zhèyàng)的代工企业的资本支出同样占营收40%左右，但像AMD这种轻资产设计公司仅为3%。

客户端计算事业部（CCG）：营收76亿美元，同比下降(xiàjiàng)7.8%，主要受(shòu)PC市场需求疲软影响 。

数据中心与人工智能(réngōngzhìnéng)事业部（DCAI）：营收(yíngshōu)41亿美元，同比增长7.8%，为自2022年第四季度以来的最佳表现。因Xeon系列服务器处理器销售表现坚挺(jiāntǐng)。

英特尔(yīngtèěr)代工(dàigōng)服务（IFS）：营收46亿美元，同比增长7.1%，显示出代工业务的初步增长势头 。

2025年第二季度(dìèrjìdù)展望

营收预期(yùqī)：112亿至124亿美元，低于市场预期。

每股(měigǔ)收益预期：GAAP：-0.32美元。

下调评级或维持悲观看法的机构(jīgòu)：

Seaport Research Partners（4月(yuè)30日）| 首次覆盖，给予“卖出”评级；目标价仅为(jǐnwèi) $18，是(shì)所有机构中最低的

Rosenblatt（4月25日）| 重申“卖出(màichū)”评级；目标价从 $18 下调至 $14，显示出更(gèng)悲观预期

Morgan Stanley（4月25日(rì)）| 重申“Equal-Weight（持平大盘）”评级(píngjí)；目标价从 $25 下调至(zhì) $23；

JP Morgan（4月25日）| 重申“减持(jiǎnchí)（Underweight）”评级；目标价从 $23 下调至(zhì) $20；

维持中性或观望评级的机构(jīgòu)

Mizuho（4月25日(rì)）| 重申“中性”评级；目标价(mùbiāojià)从$23下调至$22

Wells Fargo（4月25日(rì)）| 重申(chóngshēn)“Equal Weight（等权重）”评级；目标价从$25下调至$22

Cantor Fitzgerald（4月(yuè)21日）| 重申“中性”评级；目标价从$29下调至 $20，下调幅度(fúdù)较大

BofA Securities（美银证券(zhèngquàn)）（3月13日）| 从“跑输(shū)大盘(dàpán)（Underperform）”上调至“中性（Neutral）”；同时将目标价从$19上调至$25，为(wèi)唯一对股价给出上行预期的机构。

中文投资网首席分析师Brant操作展望(zhǎnwàng)

在过(guò)往报告中，我曾和大家分享过，美股要创新高，两个条件(tiáojiàn)缺一不可：一是特朗普不再加征关税，二是鲍威尔降息，为市场注入新的流动性。唯有(wéiyǒu)这(zhè)两个条件同时满足，美股才(cái)有望(yǒuwàng)不断攀升。如今，我们看到特朗普不加关税后，美股已从最低点强势反弹，距离前期高点已然很近。而且，在这段时间里，市场即便因一些利空因素下跌，也能(néng)很快回升，由此可见大盘十分强劲。所以短期内，市场趋势依然向上，看涨氛围浓厚。

不少人觉得国债下跌会影响市场走势，这我并(bìng)不认同(rèntóng)。国债行情(hángqíng)在全球(quánqiú)金融资本中至关重要，美国绝不可能坐视国债出现问题。解决(jiějué)方式也绝非像市场传言的(de)那样，通过国债危机来迫使鲍威尔降息。要从根本上解决国债问题，必须美国国会(měiguóguóhuì)、财政部和美联储协同发力。美国国会可以修改规则，再配合财政部的刺激政策以及美联储的QE举措，达到理想效果，化解国债难题。实在不行，大不了继续印钱。能看得见的危机都不是危机！

至于5月份美债拍卖投标倍数不及预期，大家也无需担忧，毕竟9万亿(wànyì)美债6月份才到期，6月才是(shì)真(zhēn)正见分晓的时刻。一旦市场能解决这一隐患，大盘(dàpán)短期内就有望再创新高，或无限逼近新高。但正如(zhèngrú)我前面所说，鲍威尔(bàowēiěr)降息是关键，只有降息才能推动大盘持续上行。所以在9月份之前，我认为大盘不具备连续向走持续新高的可能。鲍威尔的降息路径基本确定，后续无论CPI还是PPI数据如何，都不太可能改变(gǎibiàn)美联储9月份降息的节奏。目前来看，六、七月份(qīyuèfèn)降息概率不符合市场预期，唯有9月份降息概率超70% ，因此市场若要大幅走高，可能得等到9月份。不过，这还有个重要前提，就是(jiùshì)美国是否会陷入滞胀。要是真进入滞胀阶段，未来一年出现宽幅震荡是极有可能的。但我们先不考虑那么(nàme)长远，且(qiě)拭目以待。

简而言之，我认为短期内大盘依旧看涨，不过从中期来看(láikàn)，会(huì)在前高附近徘徊。看好的股票，特斯拉无疑是我的首选。Robot Taxi相关利好政策预期，加上马斯克回归带来的积极刺激，都为其增色不少。同时(tóngshí)，短期内半导体走势也颇为强势。另外，苹果(píngguǒ)6月份将举办开发者大会(dàhuì)，若引入AI ，就如同前段时间的谷歌和英(yīng)伟达一样，短期内或存在价值洼地。

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